来源：经济观察报

经济观察网 记者 陈博 四年1500天，中国恒大集团（03333.HK，以下简称“恒大”）最终还是未能实现回A。

11月8日，深圳经济特区房地产(集团)股份有限公司（000029.SZ，以下简称“深深房A”）宣布终止重大资产重组事项，股票于11月9日复牌。

深深房A在公告中表示，交易终止后，原签订的《关于重组上市的合作协议》及补充协议解除。根据相关规定，深深房A承诺自本次终止筹划重大资产重组公告披露之日起，至少 2 个月内不再筹划重大资产重组事项。

同一时间，恒大也宣告于11月8日决议终止与深深房A的重组计划。这样的结局，距离恒大最近一次延续的重组上市期限还有两个多月。

对于未来是否还会寻求在A股上市的机会，恒大并没有给出答案。实际上，A股大门对房地产企业并未彻底关闭；鲁能地产借壳广宇发展、电建地产借壳南国置业均在2016年以后放行。

恒大与深深房A重组要追溯回四年前。2016年10月，恒大旗下公司凯德置业和恒大地产与深深房A及控股股东深投控签订了一份《关于重组上市的合作协议》，通过发行股份购买恒大地产100%，恒大地产实现A股上市。

从2016年9月14日起，深深房A因筹划涉及重大事项停牌至今。

深深房A在公告中将终止缘由归结为：基于目前市场环境等原因，现阶段继续推进重大资产重组的条件尚不成熟。

在2018、2019年两年的中期业绩会上，从恒大的公开表态来看，对于回A一事，他们始终抱着乐观态度，宣称国家机构全力支持，不久的将来将会完成。

恒大集团董事局副主席兼总裁夏海钧将恒大回A与IPO做了一个对比，“这是两个完全不同的概念。”他说，恒大不像IPO的企业，要发行新股进行市场融资。而是通过深深房进行国企混改，实现借壳上市，这是符合国家改革大方向。因此，恒大回A在法律与运营层面上都没有任何问题，只是基于国内A股市场比较波动，他们在等待合适的时机完成重组上市。

此前一位参与恒大战投的公司高管向经济观察网提到，恒大的重组取决于决策层。重组的所有手续早已办妥，只剩最后一关，重组就能完成。但“所差的那一点”，受行业、经济、政策等各种因素影响。

在A股市场上，之前与恒大一同排队的涉房企业，还包括万达商业地产、富力地产、同策房产咨询、金辉集团、首创置业等。

恒大告败并非孤例，四个月前，富力地产（02777.HK）也终止审查；自3月份撤回A股上市申请之后，10月29日，历经7年长跑，金辉控股（9993.HK）在港交所成功敲钟上市。

从最终结果来观察，自2014年以来，A股资本市场对房地产企业的门槛和要求愈发严苛，房企的回A之路基本处于停滞状态。哪怕2017年6月，当万科股权之争趋于白热化，恒大将其耗资362.73亿元买入的15.53亿股万科A股，以292亿元亏本价出售给深圳地铁集团，以此获得深圳国资房企深深房“壳资源”，如今依然也无法依靠借壳上市来突破回A这个“口子”。

在与深深房A签署协议之后，不到一年时间，恒大旗下全资附属公司凯隆置业及恒大地产还接连三次大手笔增资扩股，前后引入26批战略投资者，融资规模达到1300亿元，合计占恒大地产总股权的36.54%。

恒大地产与这些战略投资者均签了对赌协议，这部分股权的退出将由恒大兜底——第1轮与第2轮以2020年1月30日之前为时间节点，如果恒大地产与深深房A的重组上市未能完成，而且并非由相关投资者造成的话，战略投资者将有权要求凯隆置业以原有投资成本回购股权；或者由凯隆置业向战略投资者转让部分恒大地产股份作为补偿，转让比例为战略投资者签订补偿协议时所持股份的50%；第3轮则以2021年1月31日作为回购时间点，今年1月，恒大再次将第1轮与第2轮的时间期限也延至2021年1月31日。

上述公司高管曾向经济观察网透露，当年恒大是主动找他们入股的，从规模上对比，他们公司跟恒大完全不是一个量级。但那个时候恒大急需资金重组，其他战投又都在等着他们公司的决策，如果他们公司不入股，其他战投大概率也不会入股。因此，彼时夏海钧一个月内三次上门，其他高管也轮番亲自到他们公司，最多一次，恒大出动了8、9个副总裁，“会议室都坐不下了。”

历经一波三折，而今恒大的回A还是被划上句号。伴随重组的终止，上述1300亿元的战投如何解决也成为当下恒大的一大挑战。一个多月前，回A结果尚未正式披露，恒大已经开始着手解决问题。9月29日，恒大地产与其中的863亿元战投签订补充协议，战投方同意转为普通股权长期持有，且股权比例保持不变。

在11月8日的公告中，恒大进一步透露了1300亿元战投的最新进展，除863亿已转为普通股外，357亿元亦已商谈完毕，即将延长补充协议转股；另有50亿元由于涉及其自身大股东的资产重组，正在商谈；剩余30亿元战投的本金恒大已支付，即将回购。

这意味着，此前恒大在求助信上提到的“须在2021年1月31日前偿还战略投资者1300亿元本金并支付137亿分红”这一危机将暂时缓解。短期内，很大程度上，1300亿元权益中仅30亿元转为负债。